日元对人民币汇率k线走势图(日元暴跌创20年新低)
最近日元汇率比较吸引眼球。
4月20日,日元对美元汇率盘中一度跌至129.43,创下2002年4月以来新低。
横向比较一下,情况更明显。
今年以来虽然国际形势多变,俄乌战争风险凸显,但欧元也才跌了4.02%,英镑跌3.47%。
最搞笑的是就连被制裁的俄罗斯,卢布汇率都已经回到俄乌战争前的水平。
只有日元,一口气跌了12.4%!
不知道的,还以为日本参战了呢。
当然这是玩笑。
不过,号称避险货币的日元突然出现暴跌,其背后肯定是有原因的。
咱们今天就来分析一下日本和日元。
01
了解日元为啥暴跌之前,我们得先了解一下它为什么是避险货币。
日元的避险功能在2008年次贷危机之后得到了突出体现。
对此,市场进行了大量研究,并给它找了很多的理由,比如它是世界第三大经济体,比如它是全球最大债权国,再比如它有巨额的经常项目和金融项目顺差,等等……
但是货币作为主权的象征,是不可能属于政治侏儒的。
所以这些原因都只停留在表面,没有深入到本质层面。
既然避险属性不是来自于货币本身的、内在的价值,那么就只能来自于流通领域了。
事实正是如此。
日元避险特征是交易的结果。
1991年日本楼市泡沫破裂后,经济陷入衰退。
为了挽救经济,日本央行不断降息以刺激经济,但经济却始终不见起色。
到了1999年2月,日本央行被迫开始执行零利率政策,4月首次公开宣称“维持零利率政策直至通货紧缩担忧消失为止”。至此,日本正式进入零利率政策时代。
然而,此后日本经济仍然不见景气。
为了加大刺激力度,日本央行在2001年3月-2006年3月间又实施了两轮量化宽松操作。
在零利率和量宽这两个政策的推动下,日本为市场提供了大量的低息货币。
在套息动机的推动下,投资者开始大量借入低息日元,然后兑换成其他生息货币进行投资。
但是一遇到风险事件发生时,投资者就会撤出投资换回日元。而这些兑换动作聚合到一起,就促成了日元的升值。
于是,日元的避险特征就出现了。
时间长了,这种事情发生得多了,人们就把这种交易导致的日元升值现象当成了理所应当,误以为是日元真的有避险属性。
想当然,害死人啊。
等到交易环境变化的时候,再死守日元的避险特征进行交易就要吃大亏了。
02
交易环境出现什么变化了呢?
第一个就是日美利差的变化。
2020年庚子年是个多事之年。这一年的3月9日,在原油和新冠的双料冲击下,全球资本市场大崩盘。
美国作为这个世界的最后贷款人,果断出击,在短短两周之后的3月23日就出台了无限量的量化宽松政策,其效率远高于次贷危机期间的应对。
在全球央行的水声中,金融危机倒是很快就过去了,但各国利率也都一把被推到了0。
日本和其他国家之间的利差消失了。
套息空间既然消失,那么套息平仓自然也就没了。
所以当俄乌战争这个风险事件突然爆发的时候,日元避险交易的意义也就消失了。
竖线处为俄乌战争爆发时。
正常K线是日元对美元汇率,紫线是美元指数。
日元汇率K线下跌表示日元升值;美元指数上涨表示美元升值。
雪上加霜的是,美国3月份又启动了加息周期,国债收益率也迅速上升。美国目前长期利率为2.88%,而日元政策利率则维持在-0.10%的负利率水平。
面对这时候出现的利差扩大的预期,投资者的理性选择肯定是把日元换成美元,这样不但避险而且还可以赚取息差。
所以,日元贬值短期内无法结束。
03
第二个变化是日本国力的下降。
跟外汇交易动机比较起来,日元背后的国力才是决定日元价值的趋势性力量。
日本是制造业和出口大国,拥有多家全球知名的跨国企业,直接投资存量在全球排名前列。其金融体系完善,金融市场发达,国际收支长期呈现“双顺差”格局。
这是战后日元长期强势的根本原因。
但这个趋势在上世纪90年代泡沫破裂之后,开始逐渐出现变化。
上图是日本自1995年至今的月度贸易差额。
从图中可见,在2008年之前,日本的老本还在,还能保持常年顺差。但在2008年之后,就开始逐渐过渡到顺差逆差交替出现的阶段了。
而这种进出口变化的背后,则是日本制造业竞争力的衰落。
2019年日本制裁韩国,限制半导体、OLED等材料的出口,表面上是因为慰安妇历史问题之争,但根上讲却是因为日本对竞争对手的担心。
一句话,随着日本失去的十年二十年三十年,日本在世界经济格局中的分量越来越轻。
4月20日,日本财务省发布的2021年度贸易统计速报显示,日本在时隔1年之后,再次出现贸易逆差,而且逆差额为2014年度以来、也就是7年以来的新高,达到5.37万亿日元。
可见日元的底气是越来越弱了。
以前是百足之虫死而不僵。现在恐怕要做好僵的准备了。
04
上面两点是日元环境的变化。
此外还有一点不变,那就是日本央行的态度。
日本央行行长黑田东彦认为,通缩才是日本经济的最大风险。
这不奇怪,因为经济衰退,日本长期遭受通货紧缩的困扰。
日本2001年至今的月度居民消费价格指数(CPI)增长。由图可见,去年9月日本才勉强摆脱通缩。
而贬值在有利出口的同时,还可以抵御通缩——因为进口价格上升了。
而且,日本央行2001年就开始实施量化宽松政策,也没见CPI有什么反应。
所以他们认为日本与其他国家不同,无限宽松并不会造成恶性通胀。
不过黑田东彦也并不是一根筋,他知道日元贬值是双刃剑。
所以,他很早就给美元兑日元的汇率设定了一个上限——1:125,这也被称作“黑田防线”。
进入4月,受俄乌军事冲突导致外部环境变化的影响,日本央行从“黑田防线”被迫向后退守。
4月18日,黑田东彦在日本议会回答议员提问时表示,日元最近的走势"相当剧烈",可能会使公司难以制定商业计划。这是他迄今为止对货币贬值的弊端发出的最强警告。
但尽管如此,黑田东彦仍然重复了他的观点,即日本央行必须维持其大规模的刺激计划,以支持脆弱的经济复苏。
OK,既然你这么说了,那就接着跌吧。于是Duang的一下,3日元又没了。
05
上面就是日元暴跌的原因。
小结一下,日元暴跌的根本原因是日本经济的长期衰退,直接原因是避险属性因为套息空间的消失被打回原形,而央行对日元汇率的不抵抗态度则放大了它的跌幅。
不过,日元贬值这个事儿特别严重吗?
这倒是未必。
经济学中有个蒙代尔不可能三角理论,就是说对开放经济体而言,汇率稳定、资本自由流动和独立的货币政策这三者,最多只能同时满足两个。
日本的情况就是这样。
日本是个金融大国。据其财务省通报数据,2020年末,日本对外资产及负债余额比上年增加5.1%,达到1146兆1260亿日元,连续9年刷新历史最高纪录,连续30年保持“世界最大纯债权国”的地位。
日本国内的制造业走下坡,经济全靠海外投资这一口仙气吊着,所以资本项目必须保持自由流动。
独立的货币政策也是必须的。
日本经济已经失去了三十年,国内经济面临严峻的挑战,这种形势下,日本不可能将货币政策的主动权让与外人。
否则,这零利率政策和量化宽松怎么能说上就上呢?
那么就只能放弃汇率了。
贬值固然不好,但这是不好中的最好,那就只能如此了。
尤其是在金融战争发生的时候,尤其如此。
06
我在“美元霸权的命门”一文中曾经提到,金融战争是美国维护美元霸权的工具。
美国因为拥有美联储和美元,所以在金融战争中,就掌握着先发优势和信息优势。
因此利用金融战争,美国无往不利,余者望风披靡。
世界各国在美国的镰刀下已经吃过很多次亏了。
不过日本是个好学生,一点就透一学就会。
自打经历了1997年亚洲金融危机之后,日本就格外警惕,不断增加自己的官方储备,以抵御风险。
日本2000年至今的外汇储备变动情况
而外汇储备占GDP的比例则一步步抬高。
美元这张纸你收藏没问题,但是如果你想花出去的话,那就是对美元的威胁。
而日本忠实履行了美元的收藏功能,所以2008年次贷危机中,日本所受冲击远不如欧洲,影响不大。
日元甚至还走出了一波强劲的升值趋势,从2008年雷曼倒闭当日的1:91.03,到2011年升值到1:75.56,其表现远优于欧洲国家。
这一次,美国借着新一轮加息周期,启动了又一轮收割。
而日本的对策则是让汇率迅速躺平。
汇率爱咋滴咋滴,只要国内通胀压力能坚持,就任它自己自由浮动。
保护自己的美元储备和海外资产才是正道,其他都不重要。
07
但是,日元躺平其实只是权宜之计。
黑田东彦很清楚贬值的危害,所以才提出前面那个警告。
尤其是在原油等大宗原材料价格狂飙的时候,贬值即使扭转了通缩,也并不能带来企业利润的增长,而是带来更恶劣的滞涨。
据彭博社调查,日本经济2022年第一季度预计仅增长0.4%,大幅低于之前预估的4.5%。
而日本今年以来的物价则是加速上涨。日本总务省4月22日公布,2022年3月份日本居民消费价格指数(CPI)同比上涨1.2%,除去生鲜食品后的核心CPI同比上涨0.8%,连续7个月上涨。
这其中,国际市场原油价格的持续上涨就是推升CPI的主要原因。
汇率和经济之间会相互影响,汇率虽然会影响经济,但汇率的本质是国力对比。
所以,即便日本能够象2008年次贷危机一样,利用浮动汇率熬得过美国的这一轮收割,也并不能挽救它逐级下探的长期走势。
日本经济不是汇率能够救得了的,日本经济的症结在于市场机制的失灵。
而市场机制失灵的首要原因则在于泡沫经济的破裂。
上世纪90年代日本泡沫经济破裂的后果,不仅仅在于消灭了居民财富,更在于让人失去希望。
失去希望的日本国民纷纷躺平,拒绝响应市场信号的引导,不再对创新和增量感兴趣。
他们开始对一切冷漠,并把整个社会拉进低欲望时代。
市场经济的本质在于交换和周转。市场交换和经济周转得越快,经济越有活力。
而当社会静止下来的时候,经济也就在一潭死水中逐渐冷却。
雪上加霜的是,泡沫破裂后挣扎复苏的日本经济,又遭遇到滥用的货币政策。
零利率政策带来的流动性陷阱,导致资金市场的利率失灵;而量化宽松的冲击,则导致商品市场的价格失灵。
面对这种困局,日本经济想从自身内部寻找增长动能,那是不可能的了;想复苏,只能靠外部需求的拉动。
但在外贸方面,日本同样存在严峻的挑战,一方面日本制造业的竞争优势在不断消失,另一方面它还要顾及中美脱钩的影响。
不管哪一方面,都没有好消息。
尤其是后者。
2021年,中日货物贸易总额达到3714亿美元,创历史新高,连续14年成为日本的最大贸易伙伴,几乎成倍领先于日美贸易,且中日两国之间互补性明显。
2022年1月1日《区域全面经济伙伴协议》生效,中日作为成员国未来会有很大的想象空间。
可以说,中日经济合作真正是日本经济的压舱石。
然而美国虽然只是日本的第二大贸易伙伴,但却是日本的第一大“政治伙伴”。
于是日本被迫要在中美之间进行权衡和选择。
但这种左右骑墙的选择谈何容易。
中美脱钩就像两只大象打架,下面的小朋友站得近了会被打伤,但是站得远了,也享受不到老大赐予的好处。
日本何去何从,绝对是一个让其当局者伤透脑筋的问题。
延伸阅读:美国的焦虑:金融战争依赖症和美元霸权的命门
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